Провайдер Finex запустил новый ETF FXFA на высокодоходные корпоративные облигации развитых стран. Стратегия фонда достаточно интересная. На отечественном рынке подобного не встречал.
Проведем небольшой разбор внутренностей и стратегии ETF FXFA.
Что мне нравится (и одновременно не нравится) у Finex: достаточно мощная информационная поддержка каждого нового продукта. Почти все, что может заинтересовать инвестора и быть ему полезным - есть в открытом доступе на официальном ресурсе.
А что в этом плохого? По сути мне практически нечего добавить. Нет нужды искать какие-то скрытые условия и подводные камни. Изучать документы, разбираться со стратегий и т.п. и т. д. А тупо переписывать и дублировать инфу с официального сайта как-то не очень хочется.
Попробую немного по другому. Кратко пробегусь по основным условиям и стратегии фонда. И добавлю несколько мыслей от себя.
Итак, поехали!
Описание фонда FXFA
ETF FXFA инвестирует в высокодоходные облигации Европы и США номинированных в долларах. По факту основная доля бумаг (около 90%) приходится на США. Остальные 10% поделили между собой Канада и Люксембург.
В основе фонда FXFA лежит стратегия Fallen Angels (падшие ангелы).
Основа стратегии: Фонд покупает бумаги, кредитный рейтинг которых был понижен ниже инвестиционного.
Кстати, несколько лет назад такие бумаги называли - мусорные облигации, а сам рейтинг - мусорный. Название говорит само за себя. Это потому придумали чуть более красивое название - ВДО (высокодоходные облигации или high yield bond).
Основное условия попадания облигаций в фонд FXFA - пониженный кредитный рейтинг бумаги должен находиться в диапазоне BB+ / BB-. Это так сказать верхушка или элита мусорных облигаций. Вроде бы как по надежности и рейтингу облигация находится среди ВДО, но в то же время не слишком далеко ушла от более надежных облигаций инвестиционного рейтинга (буквально на 1-2 шага ниже).
Чтобы вы понимали о чем речь, ниже таблица с описанием рейтингов:
- зеленым выделен рейтинг инвестиционного уровня.
- желтым - категория мусорных облигаций (будем называть вещи своими именами).
Сфера интересов FXFA - в основном бумаги категории BB. Вроде бы как и опустились, но не так сильно.
Распределение облигаций в составе ETF FXFA.
В составе бумаги 25 эмитентов из более 100 выпусков. Есть ограничение в 8% на одного эмитента.
Срок до погашения бумаг в портфеле должен быть не менее года. Ребалансировка проводится каждый месяц: при этом за раз может быть обновлено не более 20 бумаг.
В чем смысл стратегии?
В мире обращается облигаций с инвестиционным рейтингом примерно на 6 триллионов долларов. Огромной долей бумаг владеют различные фонды. У многих в правилах запрещено владеть облигациями с низким рейтингом.
А что происходит, когда у какой-нибудь облигации снижается рейтинг? Фонды, согласно своей стратегии, вынуждены продавать эти бумаги, скорее всего даже с дисконтом (себе в убыток). На рынок обрушивается огромный поток предложений, что толкает котировки бумаг вниз.
Верна и обратная ситуация. Когда дела у компании идут в гору, финансовое положение налаживается, рейтинг облигаций повышается до инвестиционного. И фонды вынуждены обратно брать бумаги в свой портфель. Но уже по более высоким ценам.
В итоге мы имеем некоторую неэффективность на рынке: фонды продают дешево, покупают дорого.
Стратегия FXFA предлагает поучаствовать в этой схеме с другой стороны. Выкупать дешево (но не весь мусор, а только падших ангелов), а при возвращении компании инвестиционного рейтинга - продавать подорожавший к этому времени актив.
Вторая доходная часть стратегии: покупка облигаций с дисконтом (на просадке) в будущем будет давать избыточную доходность (размер купонов же не изменился).
Основная информация по FXFA
Фонд торгуется в рублях и долларах.
Комиссия за управление - 0.6% в год.
Индекс-бенчмарк - Solactive USD Fallen Angel Issuerer Capped Index (график можно посмотреть здесь). Рассчитывается с 2012 года.
Историческая среднегодовая доходность индекса-бенчмарка - 7,4% годовых (в USD).
На момент написания статьи ETF FXFA имел следующие характеристики облигационного портфеля:
- Текущая доходность - 3,3%.
- Доходность к погашению - 3.44%.
- Средний срок до погашения (в годах) - 11,5 лет.
Посмотреть актуальны данные по доходности можно по этой ссылке на официальном сайте Finex.
Семь пунктов на которые я бы обратил внимание
Доходность
Показана историческая доходность индекса в 7,4 годовых. Проецируя доходность в будущее, нужно понимать, что ранее ставки по купонам были в разы выше, чем сейчас. И часть прошлой высокой доходности была получена именно за счет более высоких выплат по купонам.
К примеру, текущая доходность к погашению крупнейшего облигационного фонда BND - около 1%. Хотя еще пару-тройку лет назад это было как минимум в 2.5 раза больше. А лет десять назад была на уровне 4%.
Так что те, кто раскатал губу получать стабильно 7,4% годовых на облигациях - возможно есть смысл уменьшить свои аппетиты. Хотя все возможно. И вы сможете получить даже больше. Если повезет.
Ожидаемая доходности ВДО в ближайшие 10 лет по мнению аналитиков: 3-4% годовых.
Риски снижения
Состав FXFA на 40% состоит из длинных бумаг (с погашением более 10 лет).
С одной стороны это дает дополнительную доходность - более высокая ставка купонов, как премия за риск. Но с другой стороны - что будет если риск реализуется?
А какой риск? Риск инфляции и повышения процентных ставок. Сейчас ставки практически на нуле. Как долго это будет продолжаться неизвестно, но если ФРС начнет процесс повышения (а она рано или поздно начнет это делать), то котировки на обращающиеся облигации начнут снижаться. И наиболее сильно пострадают именно длинные бумаги, коих в составе FXFA почти половина.
Статья в тему: Чего боятся облигации?
Кредитный рейтинг
Риски кредитного рейтинга никто не отменял. Наверное не просто так бумаги понижают в классе.
Согласно данным Moody's за 20-летний период, почти четверть падших ангелов вернулись в инвестиционный рейтинг, почти половина осталась в категории высокодоходных и 12% объявили дефолт.
Налоги и комиссии
Приятная новость - купонный доход по облигациям внутри фонда не подлежит налогообложению. Это отчасти нивелирует комиссию за управление ETF FXFA в 0.6%.
На пальцах:
Допустим на рынке есть облигации с купоном в 4% годовых.
У вас на руках есть 10 000 долларов. Куда их вложить? В фонд или отдельные облигации?
Покупая бумаги как физ. лицо - вы заплатите налог в 13% с купона. И через год, вместо ожидаемых 400 долларов прибыли, на руки получите $348. Потери составят - 0,52% от вложенной суммы.
Если те же деньги вложить в фонд (с безналоговой ставкой), то сразу попадете на комиссию фонда - 0.6%. Но за счет экономии на налогах - сэкономите (не потеряете) 0,52%.
В итоге разница в расходах между самостоятельной покупкой бумаг и вложением в ETF будет минимальна (всего 0.08%). Можно сказать 0.08% - это и будет реальная плата за управление.
Срок инвестирования
Фонд FXFA я бы рассматривал к покупке только на длительный период инвестирования.
Причины?
Высокая волатильность. Конечно и другие облигационные фонда не блещут линейным ростом, но наш "подопытный" более подвижный малый. Волатильность (судя по историческому графику) в разы выше собратьев по классу и практически на уровне (чуть ниже) волатильности рынка акций.
На менее чем десятилетней истории индекса можно наблюдать 2 просадки больше 20% и несколько в районе 5-10%. Плюс заметны периоды нулевой доходности - когда в течение отрезка в год-два индекс падших ангелов не рос (или даже был в минусе).
Налог на инфляцию. Здесь причина больше связана не с самим фондом, а с его валютой. Фонд номинирован в долларах и при ослаблении национальной валюты - будет давать дополнительную рублевую доходность. Можно сказать деньги из воздуха.
"Прелесть" ситуации в том, что мы можем попасть на большие налоги в рублях, факту не получая никакого дохода в долларах. И в итоге уйти даже в минус.
Небольшой пример.
Вложили в ETF 1 000 долларов. Через год стоимость купленных паев не изменилась. Как было $1 0000, так она и осталась.
Вы решаете продать ETF? Сколько налога вы заплатите?
По логике - прибыли нет. Налога нет.
Не совсем. Для расчета нужно все перевести в рубли на день покупки и день продажи.
Допустим на старте инвестиций доллар оценивался в 75 рублей. А через год стал стоить 90.
- Вложили $1 000. На тот момент это 75 000 рублей.
- Через год на руках та же $1 000. Но в рублях это уже 90 000.
- Прибыль: в долларах - ноль, а в рублях - 15 000.
- Налог в 13% с рублевой прибыли составит почти 2 тысячи рублей.
- После уплаты налога у нас на руках осталась 978 долларов. Валютная переоценка (или налог на инфляцию) съела часть денег.
Поэтому вкладываясь в низкодоходные валютные инструменты, я бы заранее подумал над оптимизацией налогообложения (ИИС типа Б или ЛДВ).
Сравнение с рынком акций
Ну и напоследок (может быть не совсем правильно) представлю сравнение (графики) доходности различных инструментов c 2013 года. Вместо FXFA будет другой фонд ANGL (с той же стратегией падших ангелов) - VanEck Vectors Fallen Angel High Yield Bond ETF. Сравнивать будет с акциями США и акциями всего мира (без США).
Результат лично меня удивил. Стратегия ангелов обогнала рынок акций (без США), показав 8% годовых (что очень близко к данным Finex) против 6,5% у рынка Мира. И это при меньшей волатильности портфеля (9% против 14%). Дополнительно коэффициенты Шарпа и Сортино у ангелов выше (чем больше значение коэффициента, тем лучше). Да и другие параметры (просадки) тоже на высоте.
С американским рынком акций наверное нет смысла сравнивать - проигрывает в одну калитку практически по всем параметрам.
Комиссии и аналоги
Немного по поводу комиссий фонда FXFA и его аналогов на Западе. Многие считают, что в РФ комса всех фондов просто дикая. На Западе многие хотят чуть ли не в десятки раз меньше. Приводят примеры самых популярных ETF (обычно на индекс S&P500) с комиссиями в 0,03-0,05%.
Упоминаемый выше ETF ANGL - имеют комиссию за управление в 0,35%.
Второй фонд с похожей стратегией ETF iShares U.S. Fallen Angels USD Bond ETF (тикер FALN) комиссия - 0.25%.
Комиссии иностранцев ниже, но в тоже время средств под управлением в сотни раз выше. У ANGL под 4 млрд. долларов. У FALN - в районе двух миллиардов. Капитализация FXFA на старте составила всего $3 млн.
На Московской бирже торгуется фонд от ВТБ в очень похожей стратегией - VTBH, инвестирующих в высокодоходные бумаги США. Сделал небольшой обзор-сравнение двух фондов, который поможет определиться с выбором: FXFA против VTBH
17 августа был запущен ETF FXRD - брат-близнец FXFA. Главное отличие - FXRD платит дивиденды.
Резюмируя
Что мне больше всего нравится в Finex - это качество его продуктов. Лично для меня - это бренд номер один на отечественном рынке биржевых фондов. В то время как другие УК тупо перепродают западные ETF со своей наценкой (и весьма не маленькой), Finex делает собственные фонды. В данном случае ETF FXFA - Fallen Angels.
Вам может нравиться или не нравится стратегия этого фонда, но когда у инвестора появляется потенциально более доходная альтернатива инвестировать в облигации как класс активов - это не может не радовать. Особенно на фоне практически нулевых доходностей облигационных фондов.
Удачных инвестиций с низкими комиссиями!
«Вложили в ETF 1 000 долларов» если я покупаю паи за рубли, при продаже налога валютную переоценку не будет. Правильно?
Спасибо за оперативный обзор. А мне они не приглянулись. Ни защиты, как от облигаций, ни роста акций. Не знаю, куда пристроить их в портфель. Не купил.
«купонный доход по облигациям внутри фонда не подлежит налогообложению». Можно подробнее, пожалуйста? Для российских ценных бумаг это актуально, но у нас же иностранные бонды.
налоги фонда зависят в том числе и от страны регистрации фонда (FXRA — ИРЛАНДИЯ). Многие ведущие мировые провайдеры (Типа вангуарда) по этой же причине регистрируют свое продукты именно там.
По FXRU тоже нет налога на купоны внутри фонда.
Добрый день, благодарю за интересную статью, прочел на одном дыхании,прям как будто произведение какое-нибудь))) Будете рассматривать данный эмитент в кандидаты в портфель миллион с нуля ?
Да вы батенька мне льстите.
А если серьезно — спасибо!
Наверное пройду мимо фонда.
1) В чем плюс исключать облигации из фонда за год до погашения ?
2) Два году нулевой доходности у индекса с учетом реинвестированных купонов ?
1. Попытка получать большую доходность. По мере приближения к дате погашения — доходность к погашению у большинства бумаг уменьшается (премия за риск становится меньше). Плюс возможно (но это уже мои домыслы) — фонд таким образом уходит от возможного риска не погашения эмитентом всего тела облигации. Рейтинг же бумаг в портфеле не инвестиционный — и всегда есть вероятность что это может случиться.
2. Да. Показан же график полной доходности
Спасибо за оперативный обзор!
А какие вкратце отличия от VTBH по стратегии? На первый взгляд очень похожи
Хороший вопрос
навскидку у фонда ВТБ бумаги более короткие, но в тоже время портфель облигаций более низкого качества.Типа VTBH получается более рисковый фонд.
Удачи вам с разбором новых 17 ETF от АТОНа, они почти все 1.1% по комиссии и просто зеркало западных ETF, но зато какое количество.))
https://www.aton.ru/etf/funds/?utm_source=aton.ru&utm_medium=slider&utm_campaign=etf_-_funds&utm_content=button_etf_-_funds