Обзор ETF FXEM от Finex на развивающиеся рынки

Под конец 2021 года Finex выпустил фонд на развивающиеся страны - ETF FXEM. Для многих инвесторов событие долгожданное. Я сам ожидал (не побоюсь этого слова) несколько лет, когда же Finex запустит фонд на развивающиеся рынки, тем самым закроет пробел в линейке своих продуктов. Дав инвесторам возможность собрать полноценный глобальный портфель на все акции мира. Псевдо глобальные ETF FXWO и FXRW  в расчет брать не буду.

И вот свершилось. ETF FXEM торгуется на Московской бирже. Можно покупать. А стоит ли? По мнению многих (или некоторых) инвесторов - фонд получился какой-то корявый. Нет, не так. Немного другой. Со своими особенностями. И в классическом понимании - в чистом виде это не совсем фонд на широкий рынок акций развивающихся стран.

Что же, давайте разбираться. В своем обзоре ETF FXEM я попробую отметить главные условия и все особенности фонда на которые следует обратить внимание.

Чтобы мы были с вами на одной волне, вкратце расскажу что представляет из себя фонд.

Основные условия FXEM

ETF FXEM - фонд на акции развивающихся рынков без Китая и Индии.

Комиссия - 0,7% в год.

В состав FXEM входят акции 387 компаний из 15 развивающихся стран мира. Фонд хорошо диверсифицирован как по странам, так и по валютам.

 

Торгуется на бирже в рублях и долларах.

Старт торгов с $1 или 75 рублей.

ETF FXEM отслеживает индекс Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR. По ссылке можно посмотреть график в онлайн режиме.

Далее пробежимся по особенностям нового фонда.

Урезанный индекс

Выпущенный FXEM не совсем классический фонд на развивающиеся страны. Как понятно из названия, из него исключены страны Китая и Индии. Да еще вдобавок и страны Ближнего Востока.

Доля исключенных стран в стандартном индексе MSCI EM составляет больше 50%. В итоге мы получили половинчатый фонд на развивающиеся рынки.

Исключение Китая я наверное понять еще смогу. На рынке есть фонд FXCN на акции китайских компаний, который скорее всего уже присутствует в портфелях у многих инвесторов. И логичным шагом для Finex был бы выпуск фонда на развивающиеся рынки без Китая (ex China). В этом случае новый ETF FXEM дополнял фонд на китайцев и пазл бы сложился. Сегмент развивающихся рынков был бы закрыт полностью.

Именно этого просили и ждали инвесторы. Если посмотреть комментарии пользователей в каналах и пабликах Finex, то там практически после выхода любого нового продукта, люди спрашивали (иногда даже требовали) - когда же наконец выйдет фонд на развивающиеся рынки (без Китая).

Но Finex как мне кажется через чур перестарался в этом вопросе. Помимо Китая исключил и Индию. Одну из крупнейших экономик среди развивающихся стран. Но ... обещая в начале 2022 года выпустить отдельный фонд на Индию - ETF FXIN.

Для чего нужна такая чехарда? В своем аналитическом обзоре провайдер обосновывает свое решение следующими мотивами:

1. Позволяет гибко настраивать инвестиционный портфель, изменяя пропорции между странами развитого и развивающегося рынка, Китаем и Индией
2. При использовании ETF на Китай, Индию и развивающиеся рынки отдельно, инвестор может добиться лучшего соотношения риска и доходности инвестиционного портфеля
3. Долгосрочные инвесторы в России проявляют высокий интерес к портфелям «сделай сам» (DIY Portfolios), которые можно собирать из фондов на отдельные страны. В инвестиционных кругах такие фонды часто называют «кирпичиками».

То есть все дело в заботе об инвесторе? Finex предлагает вам самостоятельно регулировать доли ETF в портфеле. По моему скромному и дилетантскому мнению - довольно спорное решение. Как может средний (и тем более начинающий) инвестор сделать эффективное распределение, чтобы добиться лучшего соотношения риска и доходности.

Вы знаете в каких правильных пропорциях нужно купить эти фонды, чтобы улучшить характеристики портфеля? Я точно не знаю.

Но я теперь точно знаю, что для инвестирования в развивающиеся страны, вместо одного нужно будет покупать три фонда: FXCN, FXEM и FXIN!

К слову, в фонде на развитые рынки FXDM состоящего из 18 стран, на долю первых трех приходится тоже около 50% веса. При этом в тройку входит и Германия, на которую тоже есть фонд FXDE.

Доля FXEM в портфеле

Какую долю в портфеле выделить на развивающиеся рынки?

Finex предлагает воспользоваться одним из трех популярных способов составления портфеля (ссылка):

• взвешивание по капитализации;
• взвешивание по ВВП;
• портфельная оптимизация.

Во взвешенном по капитализации портфеле, чем дороже оценивается компания (или страна, как совокупность стоимости компаний), тем больше ее вес должен быть в индексе. И какая же доля отведена развивающимся рынкам? Около 12% от всего глобального рынка акций.

Примечательно, что аллокацию на оставшиеся 88% веса портфеля можно добиться покупкой двух фондов: FXUS на рынок США и FXDM на развитые страны. А для того чтобы покрыть остальные 12% рынка развивающихся стран - придется покупать три фонда.

Причем Finex любезно предоставил нам пропорции, как должен выглядеть взвешенный по капитализации портфель с использованием его "родных" фондов:

• FXUS - 60,1%;
• FXDM -  27,7%;
• FXEM - 6,3%;
• FXCN - 4,4%;
• FXIN - 1,4%.

То есть с одной стороны, нам предлагают самостоятельно регулировать доли в портфеле (типа для улучшения эффективности), с другой - предоставляют готовое решение в виде взвешивания по капитализации (кстати используемое подавляющим числом пассивных инвесторов).

И что мы видим? Вес Индии (и фонда FXIN) в портфеле - всего 1,4%. Стоит ли ради этого заморачиваться с ее включением? Обычно, все что ниже 5%, не оказывает на результаты портфеля какого-то существенного влияния.

Идем дальше.

Взвешивание по ВВП и портфельная оптимизация говорит нам о том, что неплохо бы выделить на долю развивающихся стран от 20 до 39% от всего портфеля. Но опять же без конкретики: сколько на Китай, сколько на Индию, сколько на остальные страны. Все страны рассматриваются как единое целое. И опять инвестор остается один в вопросе выбора и правильного распределения долей ( чтобы "добиться лучшего соотношения риска и доходности инвестиционного портфеля").

Мысли вслух: 

Глядя как Finex поделил сегмент развивающихся рынков на три фонда с целью заботы о инвесторах у меня возникают следующие аналогии:

1. Следуя логике можно например из фонда на индекс Мосбиржи исключить акции Сбера, Лукойла и Газпрома (которые занимают в индексе около 40% веса) и сделать на них отдельный фонд. А инвесторов заставить покупать оба фонда.
2. Или разделить акции из индекса Мосбиржи на компании нефтегаза (отдельный фонд), финансового сектора (еще фонд) и так далее.
3. Или сделать несколько фондов на акции из индекса S&P 500: в одном акции FAANG, в другом все остальные.

Возможно кто-то найдет это полезным разделение. Но по себе скажу, что со временем ты стараешься как можно сильнее уменьшить количество разновидностей ценных бумаг в своем портфеле. К примеру, на западных биржах, где сотни дешевых иностранных ETF с различными стратегиями, сейчас я беру только один фонд на акции всего мира - ETF VT. Хотя раньше покупал несколько фондов на Америку, отдельно фонд на развивающиеся рынки, два фонда на развитые (Европа и Азия) и так далее. Цель была как раз за счет самостоятельного регулирования пропорций повысить эффективность портфеля. Но как показала практика - стратегия не оправдала ожиданий.

И с тех пор я не мучаюсь вопросом, в каких долях покупать фонды - просто беру один ETF на все акции мира. Если бы что-то подобное было на Мосбирже, с удовольствием бы воспользовался. А так приходиться самостоятельно составлять портфель из различных фондов акций.

Россия внутри FXEM

Также для меня осталось непонятным решение сохранить в фонде российские акции. Понятно, что это тоже часть развивающегося рынка. Но ребята, у вас же есть отдельный фонд на российский рынок - ETF FXRL. Если вы исключили Китай, не включили Индию в FXEM, почему для России сделали исключение.

В итоге получилось немного нелогично. Даже сам Finex в своей презентации фонда отмечает это.

Цитата из презентации Finex:

"Россия в новом фонде представлена долей в 13,3%, при этом в составе индекса-бенчмарка FXEM есть лишь 11 российских компаний. Достаточно ли этого для покрытия экономики страны? Скорее всего, нет. Но этого достаточно, чтобы не слишком сильно увлекаться портфельным патриотизмом. Для любителей российского рынка может стать неплохим решением дополнение в виде FXRL, который отслеживает индекс РТС: фонд содержит более 40 эмитентов, что позволяет обеспечить дополнительную диверсификацию инвестиционного портфеля."

Как быть тем, у кого к примеру уже есть в портфеле фонды на российский рынок? Покупка FXEM даст пересечение c уже имеющимися в портфеле российским компаниям. Что делать? Продавать российские фонды, сделав ставку на компании в составе FXEM?

Как отмечает сам Finex - доли РФ в фонде будет недостаточно, если вы хотите покрыть экономику страны. И возможно придется мириться с наличием российских акций сразу в двух фондах.

Второй существенный минус - это налоговая неэффективность провайдера Finex по отношению к акциям российских компаний. Напомню, что с дивидендов ETF платит налог - 10%. В то время как российские биржевые фонды не платят ничего. Учитывая высокую дивидендную доходность российского фондового рынка, налоговые потери ETF Finex в этом направлении составляют около 0,7% в год. И если сравнить по полным издержкам с более-менее адекватными БПИФ, получаем что у Finex они чуть ли не в два раза выше.  Все это ведет к отставанию от конкурентов в лице российских БПИФ.

И что у нас получается? Вместо одного полноценного фонда на развивающиеся рынки, инвесторам возможно придется распределять средства по четырем.

Ограничение 15% на страну

В фонде FXEM  доля любой страны не должна превышать 15%. Хорошо это или плохо?

Не знаю, вижу в этом как плюсы, так и минусы. С одной стороны, мы ограничиваем рост возможной прибыли. По мере роста экономики и капитализации фондового рынка, доля этой страны в индексе тоже будет увеличивается. Мы могли бы зарабатывать все больше и больше. Яркий пример - это Китай, который чуть ли не в одиночку "тащил" весь индекс развивающихся стран последние годы. С ограничителем в 15%, результат был бы намного скромнее.

Если смотреть под другим углом, при 15% лимите на страну - снижаются риски портфеля. Если кто-то из лидеров оступился или начинает терять первенство, его капитализация снижается, то это не тянет портфель в пропасть. И снова можно привести Китай в пример, показавший падение в 2021 году на десяти процентов.

Кстати, индекс Московской биржи тоже имеет правило ограничительных коэффициентов. Доля крупных компаний, типа Газпром, Сбер не может превышать 15%. Если бы этого правила не было, всего на две компании приходилось бы половина веса индекса. А это наверное не есть гуд.

Фонды-конкуренты

Чтобы понять выгодность FXEM, нужно его сравнить с конкурентами. Какие фонды есть на Московской бирже на развивающиеся рынки?

TEMS от Тинькофф. Главный недостаток его я вижу в малом количестве компаний в составе (всего 50-60) и сильные перекос в сторону России (с долее около 30%). Китай и Индия присутствуют. Акции покупаются самостоятельно. Комиссия - 0,69%.

VTBE от ВТБ. Фонд-матрешка. Инвестирует в иностранный ETF на развивающиеся страны. В составе тысячи компаний по всему миру. Здесь как раз мы имеем классическое распределение по странам на основе капитализации. Полная комиссия фонда - 0,89% (с учетом комиссий зарубежного фонда).

AMEM от  Атон. Смысл практически тот же, что и у ВТБ. В составе иностранный фонд на развивающиеся рынки. Тоже инвестирующий в тысячи компаний, но немного с другой стратегией. Комиссия за владение фондом составит 1,06%.

Рекомендую:

• Реальные комиссии всех фондов на Московской бирже. Таблица-сравнение
• Битва фондов: ETF FXEM vs БПИФ VTBE - что взять в портфель?

Подводим итоги

Каким получился новый фонд от Finex - ETF FXEM на акции развивающихся рынков без Китая и Индии? 

Лично я уважаю, все что делает провайдер Finex. Для меня это бренд и синоним качества. Практически все их фонды более-менее точно следуют за своими бенчмарками. Да, есть вопросы по некоторым продуктам. Но в целом, линейка фондов на голову сильнее конкурентов в плане реализации и исполнения стратегий. В то время как большинство БПИФ просто перепродают нам иностранные ETF под видом своих продуктов, Finex создает собственные с нуля. Нравятся вам они или не нравятся, но это по крайней мере достойно уважения.

Стоит ли покупать FXEM в свой портфель? Несмотря на довольно спорное разделение развивающихся рынков на несколько отдельных фондов, лично я бы отдал предпочтение именно ему? Да, это будет немного неудобно, нужно будет покупать 3 фонда на развивающиеся рынки, в то время как у конкурентов можно использовать всего один. Но на стороне FXEM мы имеем низкие комиссии и качество отслеживания. Выбор за инвестором: удобство против выгоды.

По сути выбор в пользу FXEM лично для меня обусловлен отсутствием на российском рынке достойных конкурентов и наличием в своем портфеле фонда на китайцев. Если бы на отечественном рынке был нормальный классический фонд на развивающиеся рынки (MSCI EM) с адекватными комиссиями и качеством, не раздумывая ушел в него. А так ... используем то что есть....

Удачных инвестиций в правильные фонды!

Какое у вас сложилось впечатление о новом фонде FXEM?