Составление портфеля №1 — «Правильные» биржевые фонды на российские акции | Что выбрать инвестору? Пошаговый алгоритм действий

На Московской бирже торгуется полтора десятка фондов (ETF и БПИФ) на российские акции. Какой фонд выбрать инвестору? На что обратить внимание? И какие они - критерии отбора лучшего фонда? А может не стоит переплачивать, отдавая  ежегодную комиссию за управление  фондом, а просто самостоятельно набрать себе в портфель отдельных акций?

Давайте разбираться.

Сразу скажу, что единственного верного решения по отбору фондов не существует. Я покажу алгоритм и свою логику выбора.

Кандидаты в партию или доступные фонды на российские акции

На текущий момент на Московской бирже имеем следующие фонды, инвестирующие в российские акции:

Тикер / УК	Краткое описание	Комиссия
TMOS / Тинькофф	БПИФ инвестирует в акции крупных публичных компаний России. Целевым индексом является Индекс МосБиржи (IMOEX)	0,79
FXRL / Finex	Акции российских компаний входящие в индекс РТС	0.9
RUSE / ITI	Акции крупнейших компаний РФ	0.65
SBMX / СБЕР	Акции компаний России в индексе МосБиржи полной доходности брутто	1
EQMX (ex. VTBX) / ВТБ	Акции компаний России в индексе МосБиржи полной доходности брутто	0,69
SBRI / СБЕР	Акции компаний РФ с устойчивым развитием корпоративной и социальной культуры (ESG)	1
ESGR / РСХБ	Акции российских компаний с высоким рейтингом ESG	1,55
RCMX / Райффайзен	15 самых ликвидных акций (голубые фишки) Московской биржи	1
AKME / АЛЬФА	Инвестирует в акции и депозитарные расписки российских компаний и использует стратегию активного управления	1.91
DIVD / Доходъ	Отбор акций со стабильными дивидендами и хорошими фундаментальными показателями	0,99
MKBD / МКБ	Отслеживает индекс дивидендных аристократов РФ (MDIVTR). Дивиденды реинвестирует.	1
GROD / Доходъ	Акции средних и малых компаний  с высокими темпами роста выручки, прибыли и низкой волатильностью.	0,99
AMRE / АТОН	Фонд с активной стратегией. Инвестирует в акции крупнейших компаний и небольшую долю в компании второго-третьего эшелона	0,95
FMRU / ФИНАМ	Компании из индекса Мосбиржи с наибольшей дивидендной доходностью	1.05

Как выбрать правильный фонд из такого многообразия? Казалось бы ответ очевиден - нужно сравнить комиссии и взять продукт с наименьшими издержками. Теоретически это правильно. Но я бы предварительно сравнил фонды и по другим параметрам (чтобы ненароком не исключить нужный нам фонд).

Рекомендую: Реальные комиссии ETF и БПИФ на Московской бирже

Активное или пассивное управление

Небольшая напоминалка для тех кто забыл.

Пассивное инвестирование подразумевает покупку всех акций входящих в какой-нибудь индекс. Хорошая это бумага или плохая, если она находится в составе индекса - фонд обязан купить ее в той же пропорции.

Активное управление - это попытка за счет какой-то стратегии отобрать акции, имеющие высокий потенциал роста (по мнению управляющего). Главная цель активного управления (в большинстве случаев) - получить доходность выше рыночной или обогнать пассивное индексирование (или индекс).

На первый взгляд стратегия активного инвестирования выглядит более перспективной. Зачем брать в портфель все подряд, если можно отобрать только самые лучшие бумаги. Но не все так просто.

Я уже писал, что согласно одному из многочисленных исследований математические шансы обогнать рынок делая ставку только на горстку компаний составляют около 30%. То есть, выбирая фонды с активным управлением,  в большинстве случаев вы получите меньшую доходность, чем обычное пассивное индексное инвестирование.

Второй момент, который лично мне не нравится в активных фондах - это ставка в большей степени не на акции компаний, а на управляющего фондом. От того насколько "товарищ" крут и опытен - будет зависеть наш результат инвестиций. А что произойдет с будущей доходностью, если произойдет смена управляющего?  Неизвестно. Короче, мне не очень нравится зависеть от человека.

Но даже есть фондом управляет один и тот же человек несколько последних лет и вроде бы как и не собирается покидать его (получая хорошие комиссионные за управление) - это совершенно не гарантирует получение доходности выше рынка. Как пример, ранее я разбирал фонд AMRE, использующий многолетнюю стратегию инвестирования "Петр Столыпин". Которая к тому же привлекла ну очень много денег инвесторов. Но есть посмотерть на результаты работы, то мы мидим что на истории стратегия  проигрывает обычным индексным фондам.

Третий момент - активное управление подразумевает более частые сделки и как следствие, более высокие торговые издержки. Которые в свою очередь уменьшают конечную прибыль фонда.

Четвертый фактор - международная статистика по сравнению активного и пассивного управления или исследование Spiva. Согласно ему только около 20% активно управляемых фондов обыгрывает индекс. А с увеличением горизонта инвестирования - процент победителей снижается.

Поэтому я бы не стал связываться с активно управляемыми фондами.

Факторные и прочие модные стратегии

Не нравятся активные стратегии в голом виде? На ваш выбор есть фонды с полуактивным/полупассивным управлением, где бумаги собираются в портфель по некоторому признаку:

• Акции компаний имеющие высокий уровень ESG.
• Просто дивидендные акции.
• Акции дивидендных аристократов.
• Дивидендные акции с наибольшим размером выплат.
• Акции роста.
• ТОП-15 самых-самых акций.

Плюс подобных фондом в том, что влияние человеческого фактора (управляющего) сведено к минимуму (практически нулю). Бумаги покупаются (или по крайней мере должны покупаться) согласно ряда правил и признаков. Некоторые фонды даже имеют заказные индексы на Мосбирже, которым они типа следуют. Что дает им право называть себя индексными фондами. Хотя я с этим не согласен.

Главный минус я вижу в том, что покупая подобные фонды, вы будете инвестировать только в часть рынка. Возможно даже в очень небольшую часть. А согласно исследованиям, выбирая ограниченное количество акций, вы имеете высокую вероятность не взять в портфель будущих лидеров рынка, которые принесут львиную долю прибыли.

Только 4% компаний тащат рынок акций вверх

Что выбрать: акции стоимости или роста? Как вариант можно включить в портфель и то и другое. Плюс добавить еще парочку фондов с другими стратегиями. Сразу скажу в такой сборной солянке часть компаний будет пересекаться и вы получите неоправданно большую долю акций каких-то компаний в портфеле.

Во вторых, собирая все стратегии воедино мы получим примерно те же компании, что и в обычном индексе Мосбиржи. А какой тогда смысл, держать в портфеле несколько фондов, когда можно обойтись одним на индекс Мосбиржи?

Скажу так: если вы наверняка не знаете, какую стратегию фонда выбрать и почему именно ее, а не другую - выбирайте фонд на индекс Московской биржи. Точно не ошибетесь.

Прочие факторы

Для меня очень важным является размер фонда и управляющей компании.

Какая здесь логика? Чем больше СЧА (сумма чистых активов), тем ниже вероятность, что фонд в будущем будет расформирован. Управление фондом стоит денег, которые берутся из комиссий за управление (капитан Очевидность). Когда количество инвесторов невелико, фонд работает себе в убыток. И если через некоторое время не удается пересечь определенную точку безубыточности, то управляющие могут принять решение о прекращение деятельности фонда.

В мире каждую неделю закрываются десятки биржевых фондов именно по причине их непопулярности среди инвесторов.

Чем это грозит инвестору? На первый взгляд ничего страшного не происходит. Паи фонда продаются по рыночной цене и инвестор получает свои деньги? Правда если вы продадите с прибылью, вы можете попасть на налоги (от которых могли бы уйти с помощью ЛДВ), либо зафиксируете убыток, если актив в момент продажи был в просадке.

Короче продажа с прибылью или с убытком - уже не есть хорошо.

Поэтому я не связываюсь с мелкими управляющими компаниями по причине высоких рисков закрытия их фондов.

Кстати, дополнительный фактор остановить свой выбор именно на крупных провайдерах или УК - это возможность снижения комиссий в будущем. Как правило, размер расходов на управление, находится примерно на одном уровне и не зависит от СЧА фонда. Огромный фонд с большим количеством клиентских денег может позволить себе снизить плату за управление без сильного ущерба для себя (огромный комиссионный поток с лихвой перекрывает минимальные требуемые издержки на поддержание деятельности фонда).

К примеру, так в свое время сделал ВТБ, уменьшив комиссии по всем БПИФ и став чуть ли не самым выгодным по ряду своих продуктов. У некоторых фондов в правилах прописана тарифная сетка комиссий, размер которых снижается при достижении фондов определенного размера СЧА.

Чтобы было понятно, какой разброс у российских фондов в плане СЧА. На день написания материала фонды от Сбера (SBMX, SBRI), Finex (FXRL), ВТБ (EQMX) и Тинькофф (TMOS) имели капитализацию превышающую миллиард рублей каждый. По некоторым фондам (типа Сбера) - десятки миллиардов.

На другой чаше весов - более мелкие БПИФ с капиталами "всего" по 50-100 миллионов.

Как вы думаете, у кого из них более высокая вероятность прекратить свою деятельность в будущем?

Другой яркий пример (как будто из другой Галактики), мировые провайдеры ETF, типа iShares и Vanguard. Их топовые фонды, с капитализацией в сотни миллиардов долларов, имеют комиссии за управление в 0.03-0.06% в год. Такими комиссия они просто убивают всех конкурентов.

Предварительный отбор

С учетом вышесказанного я бы остановил свой выбор только на крупнейших фондах, нацеленных на широкий рынок российских акций. В приоритете на индекс Мосбиржи.

В итоге предварительный список уменьшается на две трети. И в кандидатах в портфель у нас остается всего пять фондов.

Название фонда	Провайдер	Комиссия, %
FXRL	Finex	0.9
RUSE	ITI	0,65
TMOS	Тинькофф	0,79
EQMX (ex. VTBX)	ВТБ	0,69
SBMX	Сбер	1

Что выбираем? Фонд с самыми низкими комиссиями? Немного терпения. Сделаем еще один отсев.

Дивиденды и налоговые льготы

Российские биржевые фонды (БПИФ) инвестирующие в российские ценные бумаги имеют налоговые льготы в виде отсутствия налогов на дивиденды. Все поступающие дивиденды от компаний, акциями которых  владеет фонд, реинвестируются на 100%.

В нашем списке присутствует два фонда зарегистрированных не в РФ:

• ETF FXRL в Ирландии;
• ETF RUSE - Люксембург.

Ставка налога на дивиденды для FXRL - 10%. Для RUSE - 15%. Не забываем, что RUSE раз в год выплачивает дивиденды. Минус в том, что инвесторы, получающие дивы от Ruse - заплатят налог на дивиденды  еще раз по ставке 13%. Получаем двойное налогообложение: 15% налогов с фонда и 13% с владельцев паев Ruse. В итоге реальная налоговая ставка на дивиденды примерно составит 26%. По моему это очень и очень много.

Выгодность фондов на российские акции нужно сравнивать по совокупности двух факторов: комиссий за управление и налогов на дивиденды.

Мы должны рассчитать сколько мы потеряем на налогах и комиссиях, при владении каждым из фондов.

Кстати (для тех кто не в теме), за счет налоговых льгот, владение фондом, даже с комиссией за управление, может быть выгоднее, чем самостоятельная покупка акций. Или по крайней мере, дополнительные расходы инвестора за владение фондом в реальности будет составлять одну-две десятые процента.

Для расчета налоговых потерь мы должны знать дивидендную доходность акций, входящих в индекс Мосбиржи.

Текущая доходность индекса Московской биржи - 7,8%.

Фонд	Комиссия за управление, %	Потери на налогах, %	Суммарные расходы, %
FXRL	0.9	0,78	1,68
RUSE	0,65	2	2,65
TMOS	0,79	0	0,79
EQMX (ex. VTBX)	0,69	0	0.69
SBMX	1	0	1
Самостоятельная покупка акций	0	1	1

Как и ожидалось, за счет налоговых льгот и огромной (по мировым меркам) дивидендной доходности индекса, по совокупности расходов отечественные фонды смотрятся более предпочтительно.

Обратите внимание на расходы инвестора при самостоятельной покупке акций. Есть как минимум два фонда, владение которыми будет выгоднее с точки зрения общих расходов. Не говоря о более широкой диверсификации (несколько десятков акций в одном фонде) и огромной экономии времени на отбор акций (не нужно каждый раз ломать голову, что  покупать - берем всегда индексный фонд).

---

Кстати, если кто не в курсе, несколько слов про ETF RUSE. В июне 2021 года в котировках фонда творилось что-то невообразимое. Маркет-мейкер ушел из стакана и биржевая цена оторвалась от реальной больше чем на 30%. То есть, те кто покупал в то время паи фонда, за акции стоимостью допустим 300 рублей - выложили по 4 сотни.

Из за этой ситуации Мосбиржа перевела акции ETF Ruse с первого уровня на третий.

Добавлено март 2022.
После февральский событий 2022 года ирландский FXRL оказался в числе заблокированных иностанных фондов.  Торги на Московской бирже временно приоставновлены.

Подводим итоги

По идее на этом можно было бы и закончить. У нас осталось три фонда на индекс Мосбиржи:

• EQMX (VTBX) от ВТБ;
• TMOS от Тинькофф;
• SBMX от Сбера.

Самый низкозатратный фонд получается ВТБ. Всего на 0.1% дороже обойдется владение паями TMOS. Ну и Сбер +0,31% по сравнению с ВТБ.

Кажется разница незначительная. И ее можно пренебречь. Вдруг вы поклонник СБЕРА? И готовы платить лишние 0,31% комиссий в год.

На малых суммах и коротких сроках действительно особый выгоды (или невыгоды) вы не почувствуете.

Купите вы паи фонда ВТБ на 10 тысяч рублей. За год вы отдадите в виде комиссий около 69 рублей. А покупая более дорогой Сбер - на целых 31 рубль больше!

Но все меняется, если мы соединим сразу несколько факторов воедино: длительный срок инвестирования, постоянные пополнения и покупки фондов и рост фондового рынка.

Для примера, рассчитаем во сколько может обойтись дополнительная переплата в 0.31% за управление.

Допустим вы инвестируете ежемесячно по 8 тысяч рублей на протяжении 20 лет. Среднегодовая доходность рынка - 15% годовых.

В первом случае, вы платите комиссию фонду в 0.7% в год. Во втором - ровно 1%. Дополнительная комиссия всего лишь в 0,3% обойдется вам примерно в 400 тысяч рублей. Именно такая будет разница в капитале в фондах в конце срока инвестирования.

Я бы точно не отказался заработать несколько сотен тысяч, просто за счет правильного выбора фонда.

Окончательный выбор

Напоследок, я бы сравнил реальную доходность фондов на истории. Одно дело комиссии и налоговые льготы (это все теория), другое дело - реальность или качество управления. В идеале доходность фондов должна отличаться на величину комиссий и уплаченных налогов. Чтобы не возникло ситуации, наподобие Ruse.

Давайте посмотрим. Для сравнения можно использовать сайт трейдинг вью (ссылка). Он позволяет выводить на одном окне несколько графиков. Ресурс бесплатный, но потребуется регистрация

Я взял три наших кандидата: SBMX, VTBX и TMOS. И вывел график доходности за последний год (365 дней).

• Лидером доходности как и ожидалось стал VTBX с результатом 39,4%.
• Вторым неожиданно стал Сбер - 38,94%.
• Третьим Тинькофф - 38,48%.

Возможно это не самый эффективный показатель. В течение дня котировки у каждого фонда могут немного отклоняться в зависимости от наплыва желающих купить-продать. Но примерную картину это дает. Видно, что в течение года котировки всех трех фондов движутся практически синхронно. Без сильных отклонений друг от друга.

Резюмируя

Думаю, что со временем, качество управление выше представленными фондами на индекс Мосбиржи будет находится примерно на одном уровне. И значимым фактором при выборе того или иного фонда будут комиссии за управление.

Будет ли Сбер снижать комиссию, чтобы быть на уровне с конкурентами? Неизвестно. Но пока это играет против него. Комиссия за управление SBMX практически в 1,5 раза выше аналогичного фонда от ВТБ. Для меня это точно лишний повод присмотреться в VTBX. Что собственно я и сделал (не рекомендация / не реклама).

Удачных инвестиций в правильные фонды!

Полезные ссылки по составлению портфеля:

1. Выбираем фонды на российские акции (эта статья).
2. Выбираем ETF на американские акции 
3. Ищем выгодные фонды на развитые рынки
4. Про выбор ETF на золото
5. Выбираем ETF на развивающиеся страны
6. Как составить инвестиционный портфель из фондов акций
7. Отдельные облигации против фондов облигаций
8. Сколько облигаций должно быть в портфеле?
9. Алгоритм выбора фондов облигаций
10. Выбираем валютные фонды облигаций
11. Золото в инвестиционном порфтеле - факторы За и Против.

Альтернативый взгляд

Во составе многих биржевых фондах, в том числе и на индекс Московской биржи, входят депозитарные расписки. Вроде как российские компании, но зарегистрированные за рубежом (в том числе и недружественных странах). Владение ими несет повышенные риски для инвесторов. Как вариант, можно рассмотреть фонды, у которых в составе отсутствуют расписки, или доля их минимальна.