Составление портфеля №5 — сравниваем и выбираем ETF на развивающиеся страны

На своем примере показываю логику и алгоритм выбора биржевых фондов с Мосбиржи для включения в долгосрочный портфель. Как это принято сейчас говорить (и писать): "Не является инвестиционной рекомендацией".

Сегодня будем выбирать акции развивающихся стран. Вернее ETF или БПИФ на рынки развивающихся стран.

Поехали!

Развивающиеся рынки в портфеле инвестора

Нужны ли в портфеле инвестора фонды на развивающиеся рынки? Или можно обойтись без них?

С одной стороны - это повышенная волатильность и как следствие высокие риски. В моменты кризисов и различных негативов на рынке - индексы развивающихся стран могут падать быстрее и глубже. Но взамен инвестор может рассчитывать на повышенную доходность (как плата за принятие риска).

Если смотреть историческую доходность, то развивающиеся рынки давали более высокую отдачу по сравнение с развитыми. На 50 летнем интервале (с 1972 года) наблюдается следующая картина:

Параметры рынков	Развивающиеся	Развитые
Среднегодовая доходность, % номинальная	6,39	5,38
Среднегодовая доходность, % реальная	4,01	3,02
Максимальная просадка, %	-62	-57
Волатильность, %	22,4	16,4

 

---

Ожидание более высокой доходности от инвестиций в развивающиеся рынки можно логически объяснить на простом примере.

Допустим у нас на выбор доступны две акции для покупки по одинаковой цене - 100 долларов. Одна с низким риском, другая с высоким. Покупая акцию с низким риском можно рассчитывать на потенциальную доходность 10% в год.

При каких условиях вы бы согласились вложить свои деньги в другую, более рискованную акцию? Вряд ли бы вас устроила доходность в 10%. Аналогичную доходность мы можем получить в бумаге с низким риском. Следовательно, чтобы более рискованная акция вас заинтересовала, нужна большая потенциальная доходность.

---

Акции развивающихся рынков более дешевые по сравнению со своими конкурентами из развитых стран. Отсюда имеем более высокий потенциал к росту. К примеру, на момент написания статьи коэффициент цена/прибыль (P/E) у развивающихся рынков составлял - 15, у развитых - 24.

Статистика показывает, что есть определенная зависимость между текущей P/E рынка и его будущей доходностью. Чем ниже коэффициент, тем больше вероятность получить высокую отдачу.

---

Как инвесторы относятся к развивающимся рынкам? 

В ETF на глобальный рынок акций (типа фонда VT от Vanguard), обязательно присутствуют акции развивающихся стран с долей веса около 10-13%.

Если посмотреть на ТОП самых капитализированных американских ETF на рынки акций, то фонд на развивающиеся рынки (ETF VWO) входит в десятку. Имея под управлением больше $81 млрд.

Долгосрочному инвестору не стоит игнорировать фонды на развивающиеся рынки

Что выбрать?

К сожалению (или счастью) на Московской бирже обращается совсем немного фондов на развивающиеся рынки. Сразу можно исключить явный треш с комиссиями выше среднего по рынку. Все что сильно больше 1% - "сразу в топку".

Список ETF на Московской бирже с реальными комиссиями за управление

Глядя на историческую доходность развивающихся рынков в 4% год, как-то неправильно половину дохода терять в виде комиссий за управление фондами. Поэтому всякие OPNA на рынки Азии (комиссия 2,18%) и AKCH на китайский IT-сектор (2,2%) сразу исключаем.

Есть еще ETF на акции Казахстана. Сам рынок Казахстана относится больше к пограничным, а не развивающимся. Это значит, что можно рассчитывать (в теории) еще на более высокую доходность. Но меня смущает две вещи в этом продукте:

• внутри фонда всего 7 компаний;
• и за это хотят 1,36% в виде комиссий (в 1,5 раза больше, чем средняя ставка Finex по своим фондам).

Я бы, если бы и покупал казахов, то только на очень небольшую долю. Поэтому в расчет FXKZ не берем.

В итоге остается 3 фонда достойных нашего внимания:

• ETF FXCN от Finex - нацеленный на акции китайских компаний.
• два БПИФ на широкий рынок развивающихся стран: VTBE от ВТБ и AMEM от АТОН.

Что же выбрать? Акции на китайский рынок или взять фонд на широкий рынок?

Перед тем как ответить на этот вопрос, немного лирики и личного опыта.

Моя ошибка с Китаем?

Китай - один из локомотивов мировой экономики. Одна из самых быстрорастущих экономик мира.  Имеет очень высокую корреляцию с рынком развивающихся стран. Доля Китая в индексе развивающихся рынков составляет примерно треть. Вложиться можно через ETF FXCN от провайдера с более-менее приемлемым качеством отслеживания.

Именно так я думал, когда несколько лет назад инвестировал в FXCN. Да и по правде говоря, в те "далекие времена" ничего другого и не было. Чуть позже, когда стали появляться другие фонды на развивающиеся рынки, я не спешил отказываться от выбора в отдельную страну. Результаты инвестирования меня устраивали.

Хотя положа руку на сердце, я не раз задумался о переходе на другой, более диверсифицированный фонд. Но все надеялся и верил, что вот вот Finex запустит свой ETF на развивающиеся страны (как логичное продолжение фонду на развитые -  FXDM). Но "воз и ныне там".

Добавлено 28 декабря 2021 года. 

Под конец года Finex запустил ETF FXEM - фонд на развивающиеся рынки без Китая и Индии.

И если бы я начинал формировать портфель с нуля, я сто раз подумал, стоит ли брать ETF только на одну страну. Пусть она и самая перспективная, быстрорастущая и т.п. и т.д.

Да и если копнуть немного поглубже, то фонд FXCN не такой уж идеальный.

Главные минусы, которые я вижу:

1. Всего одна страна. В ETF на широкий рынок мы получаем акции нескольких тысяч компаний из нескольких десятков стран с четырех континентов.
2. Несмотря на наличие в FXCN более 230 бумаг, основная доля веса приходится на небольшую кучку лидеров. Так на первые две бумаги (ALIBABA и TENCENT) отдано 30% веса. А на ТОП-8  - половина. Хотя по такому же принципу можно обхаять и индекс Мосбиржи, где на три компании (Лукойл, Сбер и Газпром) приходится почти 40% веса.
3. На длительных интервалах инвестирования мы можем увидеть смену лидера (на ту же Индию например). Владея только одной страной (в виде фонда), мы автоматически упускаем возможность заработать в другом инструменте.
4. FXCN плохо совмещается с фондом на широкий рынок развивающихся стран. Захочу я взять оба фонда в портфель. А смысл? Будет у меня около 70% вложено в Китай, 30% - в остальные страны.

Теоретически, владея фондом более диверсифицированным по странам, мы конечно снижаем ожидаемую доходность. Но в этот момент я всегда смотрю на статистику доходности фондовых рынков развивающихся стран за прошедшие одно-два десятилетия.

И что мне говорить эта картинка?

Хрен я угадаю лидера на следующее десятилетие!!! Китай? Индонезия? Тайвань? Может быть Малайзия или Турция? Неизвестно. Отсюда следует вывод ....

В долгосрочный портфель лучше взять ETF на широкий рынок развивающихся стран.

ETF на широкий рынок

Из всех кандидатов у нас остались только два претендента:

• VTBE от ВТБ;
• AMEM от Атон.

Какой из них более предпочтителен?

Начнем с бенчмарка. Оба фонда отслеживают один и тот же индекс - MSCI Emerging Markets Investable Market.

И VTBE и AMEM - это фонды-матрешки. Они покупают акции не напрямую, а через иностранные ETF с требуемой стратегией.

По капитализации фонд от ВТБ будет раз в 30 покрупнее: СЧА - 2,6 млрд. против "всего" 95 миллионов. Следовательно, риски закрытия у него ниже. Он уже набрал солидную базу капитала (СЧА). А вот у Атона все не так радужно. Собираемых с фонда комиссий за управление и прочий учет может не хватать для самоокупаемости. И если фонд не будет пользоваться популярностью, его прикроют. Так что лучше лишний раз не рисковать, а выбрать более капитализированный фонд.

Дополнительный плюс (по крайней мере в моих глазах): УК ВТБ смотрится посолиднее, чем УК АТОН.

Что по комиссиям? 

С учетом комиссий иностранных ETF, совокупные расходы инвестора при владении фондами будут следующие:

• БПИФ VTBE - 0,89% (0,71% родная комиссия + 0,18% зарубежного ETF EIMI).
• БПИФ AMEM - 1,06% (0,95% родная комиссия + 0,11% зарубежного ETF IEMG).

Есть еще один неявный недостаток у одного фонда, который очень сильно ухудшает условия. Это лишние налоговые потери при "неправильно" выбранном иностранном ETF.

ETF EIMI, акции которого покупает ВТБ, является ирландским фондом. Налог на дивиденды составляет примерно 10%. Но так как дивиденды реинвестируют, сам фонд VTBE ничего дополнительно не платит (и не теряет).

А вот БПИФ AMEM за основу взял американский ETF IEMG, который дивиденды выплачивает. И наш фонд попадает на максимальный налог на дивиденды в 30%.

При текущей дивидендной доходности 1.76%, налоговые потери у VTBE составят 0.17%, а у AMEM - 0,53%. Иными словами, владение фондом от Атона за счет не оптимизированного налогообложения будет обходиться на 0,35% дороже.

С учетом всего вышесказанного, составил сравнительную таблицу.

Условия	БПИФ VTBE от ВТБ	БПИФ AMEM от Атон
Комиссии УК (БПИФ)	0.71%	0,95%
Комиссия ETF (iShares)	0,18%	0,11%
Дивидендная доходность, год	1,76%
Налоговые потери на дивидендах	0,176%	0,53%
Итого расходы инвестора:	1.06%	1,59%

По моему мнению БПИФ VTBE по всем параметрам смотрится более предпочтительно, чем его конкурент.

Добавлено 28.12.2021. 

Вышедший ETF FXEM от Finex способен составить достойную конкуренцию VTBE. Сделал небольшой обзор-сравнение VTBE и FXEM, который должен помочь инвестору с выбором выгодного фонда.

А как же Россия?

По всем канонам классификации - Россия входит в категорию развивающихся рынков. В рассматриваемых выше фондах она присутствует с долей около 3,7%. То есть владея широком фондом, мы автоматически имеем в портфеле кусочек отечественного рынка.

Стоит ли в этом случае дополнительно покупать фонды на российский рынок?

Лично я считаю однозначно стоит.  Я живу и планирую жить в России, мои текущие и будущие траты в рублях. И мне кажется логичным иметь в портфеле активы в валюте своей страны в чуть больших пропорциях, чем они входят в различные мировые индексы.

Второй фактор За:  исследования говорят, что добавление локальных акций/облигаций улучшает характеристики портфеля.

Третий фактор. Налоговые льготы, которыми обладают биржевые фонды (отсутствие налогов на дивиденды), делает владение российскими акциями более выгодным. По сути наличие льготы полностью компенсирует комиссия фондов. То есть мы как бы не платим фондам за управление. Грех этим не воспользоваться.

В следующей статье попробуем разобраться в каких пропорциях нужно распределять фонды в инвестиционном портфеле. Расскажу про пять методов распределения.

Полезные ссылки по составлению портфеля:

1. Выбираем фонды на российские акции
2. Выбираем ETF на американские акции 
3. Ищем выгодные фонды на развитые рынки
4. Про выбор ETF на золото
5. Выбираем ETF на развивающиеся страны (текущая статья)
6. Как составить инвестиционный портфель из фондов акций
7. Отдельные облигации против фондов облигаций
8. Сколько облигаций должно быть в портфеле?
9. Алгоритм выбора фондов облигаций
10. Выбираем валютные фонды облигаций
11. Золото в инвестиционном порфтеле - факторы За и Против.